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来源：一德菁英汇
作者：赵晴/F03087073、Z0019543/ 一德期货黑色分析师
内容摘要
1． 由于限仓政策，焦炭合约持仓水平与往年同期相比，处于偏低水平，目前焦炭盘面持仓50万吨（8月25日收盘），目前可交割货源约在10~15万吨左右，盘面虚实比约在5：1，虚盘比例较大。焦煤方面持仓240万吨（8月25日收盘），目前意向交割货源约在20~25万吨左右，盘面虚实比约为10：1，虚盘比例较大。但后期交割仍有不确定性，若后期盘面下跌加速，且快于现货，基差走强，则期现贸易商陆续获利离场，若现货跌幅大于盘面，或现货流动性不佳，则会进入交割。另外，考虑到9-1价差及9-10价差，部分空头持续移仓远月，09合约交割量预计有所下降。
2． 焦煤的卖方为现货贸易商及洗煤厂，本次卖方较多，较为分散，主因09合约期现利润较为可观。由于期现建仓时间较早，空单成本较低，鲜有解套机会，但好在9-1价差明显扩大，在-50~-170区间时，大部分期现商移仓至01合约。交割货源主要为蒙5#及少量山西煤，其交割指标较好，获得较高的升水奖励。接货方面，部分终端及期现商，因盘面贴水现货，有一定接货意愿，另有盘面正套参与者，若9-1价差在-150以下，有接货转抛想法。
3． 焦炭的卖方主要为现货贸易企业，盘面一度升水湿熄焦仓单近300元/吨，给出较好交割利润，但由于最适交割品湿熄焦较少，且交割月前曾多次给出期现解套或移仓机会，实际交割量预计较小，接货方面，买方为部分期现贸易商，盘面贴水现货，有一定接货意愿，另有盘面正套参与者，若9-1价差在-120附近，有接货转抛想法。
4． 运输及库容：库容方面，由于本次焦煤及焦炭意向交割量中性，库容压力尚可。运输方面，由于唐山及天津地区受重大会议影响，运输车辆多有限制，7月以来，受煤炭市场回暖影响，铁路部门陆续取消铁路运费下调政策，企业运输成本有所提高。
5． 近日焦煤现货价格涨跌互现，现货高价出货存在压力，部分主产区高价煤出现下跌。焦企提涨第八轮50~55元/吨，落地可能性较大。目前天津及唐山地区，受重大会议影响存在运输管控，故下游加快采购节奏。后期煤炭的供应问题仍是主导市场的重要因素，中长期来看，更多是相关政策对于焦煤生产的影响持续性，特别是超产核查政策是否会持续对部分地区煤炭供应形成影响。短期而言，下游钢厂及焦企原料库存水平与往年同期相比并未明显过剩，对价格仍有支撑，需要关注9月初过后市场供应能否改善。
正文
1． 历次焦炭合约交割回顾与本期交割预测
表 1：焦炭合约历史交割情况一览表
数据来源：大商所网站、钢联资讯、一德期货黑色事业部
表 2：焦煤合约历史交割情况一览表
数据来源：大商所网站、钢联资讯、一德期货黑色事业部
本期焦炭合约意向交割数量中性，目前可交割货源在10~15万吨左右，分布在天津、山东、河北厂库及仓库。其中，湿熄焦为主，干熄焦亦有少量涉及。焦炭的卖方主要为现货贸易企业，盘面一度升水湿熄焦仓单近300元/吨，给出较好交割利润，但由于最适交割品湿熄焦较少，且交割月前曾多次给出期现解套或移仓机会，实际交割量预计较小，接货方面，买方为部分期现贸易商，盘面贴水现货，有一定接货意愿，另有盘面正套参与者，若9-1价差在-120附近，有接货转抛想法。
本期焦煤意向交割货源中性……
2． J2509&JM2509交割评估
2.1 盘面给出无风险套利机会，移仓换月居多
图 1：焦炭09合约期现基差走势图
资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部
图 2：焦煤09合约期现基差走势图
资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部
本次交割前，焦煤及焦炭均给出较好的期现套保机会。以焦煤标准仓单期现为例……
2.2 多头：盘面盈利较好，接货多为正套
……
2.3 空头：期现套利利润较好，移仓远月较多
……
2.4 持仓分析：焦煤持仓处于历史高位水平
……
3． 总结
近日焦煤现货价格涨跌互现，现货高价出货……
编辑：武宇杰
审核：马琳/F0280068、Z0012134/
复核：王舟青报告制作日期：2025年8月25日交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号
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责任编辑：李铁民
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